經(jīng)濟建設一直以來都是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心。其中，中小微企業(yè)作為推動國家經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，占我國市場主體90%以上，在促進就業(yè)、推動創(chuàng)新等方面扮演著極為關(guān)鍵的角色。

因此，為了保障中小微企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，我國在財政與稅收方面不斷加強對中小微企業(yè)的支持，刺激財稅解決方案市場快速增長，也由此吸引了眾多投資者挖掘行業(yè)背后蘊藏的投資機會。

(資料圖片)

近日，筆者留意到慧算賬已遞表港交所，作為中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，其或是一個不錯的觀察樣本。

站在投資視角來看，“好賽道”和“好公司”已成為當前眾多投資者布局的重要參考要素。簡單來說，好的賽道使投資者站在正確的投資方向上，好的公司則能夠讓投資者在正確的投資方向上獲得更高的投資回報并減少風險。

遵循這一原則，探討慧算賬的價值，需要先挖掘公司所處行業(yè)的增長潛力。

在中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)中，無論是政策面的利好還是市場需求的提升，均是助推行業(yè)高速增長的重要驅(qū)動因素。

一方面，政策持續(xù)釋放積極信號推動財稅解決方案行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。例如，《小企業(yè)會計準則》、《國務院關(guān)于扶持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見》、《中華人民共和國會計法》等政策明確指出，鼓勵中小微企業(yè)尋求專業(yè)財稅解決方案。

另一方面，市場多重因素的刺激使中小微企業(yè)對優(yōu)質(zhì)財稅解決方案的需求大幅攀升。中小微企業(yè)數(shù)量及規(guī)模的持續(xù)增長、對財稅管理的高效性、合規(guī)性及數(shù)字化要求不斷提升、金稅四期的實施等，促使著中小微企業(yè)選擇專業(yè)的財稅解決方案提供商。

顯而易見的，中國中小微企業(yè)財稅解決方案市場的發(fā)展兼具確定性和成長性，這一趨勢也已清晰的體現(xiàn)在了行業(yè)數(shù)據(jù)上。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預計，該市場將由2022年的1112億元增至2027年的1866億元，年復合增長率為10.9%，持續(xù)保持良好的增長勢頭。其中，相較于傳統(tǒng)財務軟件的解決方案，基于SaaS的財稅解決方案的細分市場呈現(xiàn)出更為快速的增長態(tài)勢。

數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文

自上而下聚焦到慧算賬本身，其質(zhì)地究竟如何？筆者認為可以從行業(yè)地位、過往業(yè)績表現(xiàn)、核心競爭力三個層面來考量。

其一，在行業(yè)地位方面，慧算賬是中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，有著較高的規(guī)模優(yōu)勢和品牌影響力。

慧算賬擁有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。自2015年成立以來，慧算賬一直致力于為中國處于不同發(fā)展階段及垂直行業(yè)的中小微企業(yè)賦能，是中國中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)的開拓者。

具體而言，慧算賬提供一套AI賦能的解決方案，依托自有的SATP系統(tǒng)開發(fā)及提供創(chuàng)新解決方案，其圍繞高效經(jīng)營、精細管理、財稅合規(guī)三大關(guān)鍵點，解決中小微企業(yè)在財稅方面所面臨的痛點問題。截至2021年及2022年12月31日，公司分別實現(xiàn)104.1%及112.1%的凈收入留存率。同時其還提供咨詢服務（如商事登記服務、資質(zhì)相關(guān)服務）及撮合引流服務，滿足企業(yè)多元化的業(yè)務需求。

資料來源：招股書

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2022年直接服務的中小微企業(yè)數(shù)量計，慧算賬是中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，并擁有高達84.9%的客戶留存率，遠遠高于60%至70%的行業(yè)平均水平。

基于此，筆者認為在行業(yè)快速增長的背景下，或有機會受益于規(guī)模效應，獲得更多市場份額，實現(xiàn)良性循環(huán)，夯實公司在行業(yè)的領先地位。

其二，在業(yè)績方面，慧算賬營收毛利保持三年高增長，收入增速遠超行業(yè)平均水平。

招股書顯示，慧算賬的收入由2020年2.75億元增至2022年5.16億元，年復合增長率高達36.9%，超出13.6%的行業(yè)平均水平；同期毛利由1.23億元增至2.68億元，年復合增長率為47.9%。

營收和毛利的高速增長驗證了慧算賬在商業(yè)模式及業(yè)務戰(zhàn)略上的正確性。隨著公司不斷適應行業(yè)和市場變化進行創(chuàng)新和優(yōu)化，其現(xiàn)有商業(yè)模式和業(yè)務戰(zhàn)略也會愈加成熟和穩(wěn)定，以實現(xiàn)更好的增長。

其三，在核心競爭力方面，慧算賬迭代升級研發(fā)技術(shù)能力，為后續(xù)成長提供了持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動力。

在財稅解決方案領域，慧算賬對AI及自動化技術(shù)的投入領先行業(yè)。一方面，慧算賬在SATP系統(tǒng)的龐大模型參數(shù)下，借助AI技術(shù)賦能，以實現(xiàn)更高的自動化及智能化。另一方面，其還與客戶的密切聯(lián)系以及近十年的豐富行業(yè)經(jīng)驗，通過超2.24億份票據(jù)中積累的約2.62億個與中小微企業(yè)業(yè)務、財稅流程有關(guān)的多維模型參數(shù)來完善自身SATP系統(tǒng)。為中小微企業(yè)提供高效、準確和智能的財稅解決方案，幫助客戶實現(xiàn)降本增效。

招股書顯示，在2023年1月至3月的最近一期納稅期間，慧算賬向中小微企業(yè)客戶提供基于SaaS的解決方案自動交付率達到約80%。在AI及自動化技術(shù)的幫助下，2022年慧算賬每名中小微企業(yè)客戶的交付人力成本低至888元，幫助中小微企業(yè)用極低的成本獲得高質(zhì)量財稅解決方案。

總的來說，領先的行業(yè)地位、持續(xù)高增的業(yè)績表現(xiàn)、不斷提升的競爭力，無一不體現(xiàn)出慧算賬的成長潛力和長期價值。

中國SaaS賽道普遍存在虧損的情況。由于過去三年疫情影響，以及對技術(shù)持續(xù)的投入，慧算賬在過去三年也錄得虧損。然而筆者觀察到慧算賬盈利水平已有明顯改善趨勢，毛利率從2020年44.5%提升至2021年49.4%，再進一步提升至2022年52.0%。同時，經(jīng)調(diào)整凈虧損在2022年看到明顯收窄，虧損額在行業(yè)內(nèi)屬于較低水平。

通常SaaS公司都會經(jīng)歷較長的虧損期，在經(jīng)過技術(shù)沉淀并獲得較高客戶粘性之后，頭部企業(yè)可以逐漸實現(xiàn)盈利?；鬯阗~所處行業(yè)在2022年具有1112億元的廣闊市場空間，在收入規(guī)?？焖僭鲩L，毛利率持續(xù)提升的趨勢下，可以獲得明顯的規(guī)模經(jīng)濟效應，有望率先實現(xiàn)盈利。

綜上所述“好賽道”、“好公司”是投資者們公認的價值投資的核心邏輯，慧算賬表現(xiàn)出來的種種特質(zhì)正符合這一邏輯下的企業(yè)畫像。因此，在天使輪到D輪融資過程中，慧算賬獲得騰訊、小米、IDG、高成等明星投資機構(gòu)的一致認可。在中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)向好的發(fā)展預期下，慧算賬成長路徑清晰。隨著公司不斷推動上市進程，作為頭部企業(yè)，其在資本的加持下，資金、品牌影響力等各方面實力有望得到進一步增強，值得關(guān)注。

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